“2019年最佳黄金操盘手”特特曼打算退居二线，在最后的道别中，他留给了两个警告和7条投资教训。一个持续30年的传统步入落幕：“大宗商品之王”特特曼的全球股市每日通讯(the Gartman Letter)仍然日更加了。

01近期动态在2019年12月31日公布的道别声明中，特特曼认为，他将不会改变形式，改回每两周公开发表一次评论，或者在指出有适当的时候，每周播放一到两次播客。虽然近年来，特特曼仍然被戏称为“偏移指标”，但他在2019年却出了最佳黄金操盘手——进场及时，离场精确。

在2019年3月底，金牛飞驰前夕，特特曼就回应，持有人以欧元计价的黄金是“今年的年度交易方式”。随后在9月17日，也就是金价刚刚刷新1556.88美元的高位旋即，特特曼早已售出了一半的黄金头寸。02精选辑分析给多头的警告特特曼给多头收到了最后的警告：他认为，当今大多数资产类别的长年预期收益都没吸引力，而美股现在要不是“被低估”了，就是被“极为低估”了。

近期专访过加特曼的巴仑周刊资深专栏作家Mark Hulbert写到，特特曼对美股的乐观情绪不仅源于基本面，而且源于更加深层次的东西——他指出市场参与者缺少恐惧感，并且广泛缺乏经验。特特曼警告说道，早已整整有一代甚至两代人未曾经历过急遽的市场崩跌，因此将要来临的熊市将“对各地的投资人组导致实际且十分相当严重的毁坏”。特特曼指出，可以认同的是，当牛市完结时，市场将一片狼藉。

买家讨厌追赶投资风向，但风向不会逆，一旦风向改变，所有人都会被水淹……还包括鲁莽的新手以及激进、老练的投资者。当下一个熊市来临时(它一定会来！)，展现出最差的将是损失大于的人，因为当市场在约十二个月的时间里暴跌25%至30%时，只损失了9%的基金经理将沦为时代的英雄。

特特曼认为，就像1999-2000年股市积累的利润在2001-2002年冷却，2005-2007年的利润在2008年金融危机的瓦解中消失一样，现在股市新手们精彩获得的报酬也将在下一次不可避免的投资风向改变中消失。虽然特特曼也否认，美股有可能还不会之后下跌一段时间，直到最后屈服于熊市。

但是，即使美股显然之后下跌，相对于其潜在的不利因素而言，其潜在的报酬颇高农产品。农产品目前是特特曼最喜欢的资产类别，因为“现在价格便宜得令人难以置信”。“孩童市场”特特曼提及，当前的市场是“孩童市场”(kids market)。

这是乔治·古德曼(George Goodman)于1960年代在他的经典著作《金钱游戏》中明确提出的。古德曼用这个词来指一种特定的投资环境，在这种环境中，赚最少的是那些年长、且对上一次熊市的教训一无所知的交易者。

特特曼是在2016年1月提及孩童市场的，当时他还作出了一个知名的预测，称之为“我这一生都会看见油价涨44美元/桶了”(在他这话讲出几个月后油价就攀升了)。在特特曼显然，现在的孩童“kids”年长、鲁莽、天真、缺少教育、过于自信、明明是新手却又无所畏惧。随着更加多这样的“孩童”涌进市场、参予交易，像特特曼这样的“市场资深人士”不能车站在场外，对“孩童”赚的利润“不安却讨厌”。这并不是特特曼职业生涯中遇上的第一个“孩童市场”，他认为，这样的市场结局往往很惨。

预计，现在“孩童”们过分更容易取得的利润将消失。对特特曼来说，要顺利抵抗这种兴旺到不景气的循环，投资者必须能切身明白经历熊市的伤疤。

“没任何教育可以代替那种经历。”这也是为什么他不信任“一个26岁、刚刚获得工商管理硕士学位、没任何经验的男孩”。他的建议是：“不要盲目跟随未曾经历过一个投资牛熊周期的人。

”特特曼30年的经验虽然过去十年央行性刺激带给的股市下跌让像特特曼这样的资深交易员无所适从，甚至屡屡做到屡屡拢，但这并无法解释这些大佬的点子经验早已一文不值了。特特曼在道别信中跟投资者共享了他30多年来从市场仔细观察中取得的一些经验教训，也许有一点糅合。特特曼提及，第一也是最重要的一项交易规则是总有一天、总有一天不要在亏损的时候加仓。

正如华尔街知名操盘手保罗·都铎·琼斯(Paul Tudor Jones)所说的那样“平均值下来赢了那就是赢了。”如果一个人以每股50美元的价格购入股票，在股价跌45美元的时候为什么还要出售更加多呢？市场早已告诉他你，你的要求有可能是错的了。

在你的辨别与市场展现出互为背离的时候，最差再行等候，等候你寄予厚望的股票开始利润，市场告诉他你，你的辨别是对的。特特曼提及，他自己是经历过不遵守规则的巨额亏损才教给了这个经验教训的。第二，市场维持不合理状态的时间可能会精于投资者可以维持倒闭状态的时间。在投资者资不抵债的时候，市场可能会完全恢复理性，然后向另一个方向发展。

历史规律就是这样的，特特曼指出这还不会再次发生。但问题是，很多投资者有可能没办法在倒闭中熬到市场完全恢复理性的那一天。

第三，当事实转变时，投资者也必须转变自己的观点。也就是说，当市场走势以及基本面跟投资者解读的不完全一致时，投资者最差否认投资事实问题早已转变，否则，坚决自己原本的观点有可能是不合逻辑的，甚至不会因此代价悲惨的代价。

第四，市场运作呈圆形周期性，现在十分风行的资产总有一天不会被舍弃，现在比忽略的资产也可能会再度流行起来。但是，企图预测这样的改变何时来临将是徒劳无功的，正如上面所说，市场可能会在很长一段时间内保持不理智状态。第五，要学会倾听那些最明智的过来人的意见，过去几年得意的人有可能仍将是未来几年得意的人。

凯恩斯、韦斯伯里、卡塞斯、都铎·琼斯和巴菲特等人过去都是明智的，在未来的几年中也将是明智的，因为他们都经过了熊市的考验并生还下来了。第六，坏事再次发生的速度要比好事更快，而熊市比牛市要不利得多，很快而可怕。正如胞弟的经济学家鲁迪格·多恩布施(Rudiger Dornbusch)曾认为，“在经济学中，危机筹划的时间比你想象的要长得多，之后愈演愈烈的速度也比你想象的要更快。

”从牛市到熊市，以及经济快速增长到经济衰退之间的切换特别是在如此。第七，经济新闻的最重要程度是根据有所不同的市场环境变化的。

我们一次又一次地了解到，会因利多而下跌的市场不是看涨市场，网卓新闻网，或者说早已已完成了之前的涨势；忽略，会因利空而暴跌的市场也不是看跌市场，或者说跌势早已完结。

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